透視百果園（02411）2024年報：多重業務韌性增長，短期“陣痛”不改長期價值

　　回望2024年水果行業，整個行業呈現出消費降級與消費升級并行的分發態勢，即雖然國內消費需求疲軟，但進口水果消費市場卻逆勢擴張，與此同時，多元化、個性化、健康化以及便捷化的消費趨勢不斷深化。

　　在這樣分化的行業環境中，水果零售行業也正在加速向高質量發展轉型。3月27日，水果零售龍頭百果園（02411）交出了一份獨具自身特色的 “成績單”——2024年，公司實現GMV 127.1億元，收入102.7億元，同比下降9.8%；實現毛利7.6億元，同比下滑41.9%，歸母凈虧損為3.86億元。

　　其中，收入端下滑主要受兩大因素影響，一是宏觀消費環境疲軟：行業整體承壓，消費者更趨理性；二是戰略性閉店與渠道優化：關閉低效門店，主動優化部分高租金費用率門店。不過分時段來看，H1收入下滑11%，H2收窄至8%的表現，也意味著公司調整策略逐步見效，

　　結構優化趨勢顯現。

　　而利潤端下滑則是源于短期讓利換長期黏性所致。具體而言，為深化“高品質高性價比”戰略，下半年通過產品讓利強化消費者黏性，疊加品牌煥新等長期價值投入，毛利率由2023年11.5%下降4.1%至2024年7.4%，對應同期毛利額減少約5.5億元，但為后續復蘇奠定用戶基礎。

　　此外，為聚焦長期品牌建設，強化品牌認知，期內公司銷售費用增長1.2億元（+26%），進一步表明公司是在短期投入換長期壁壘，非剛性成本失控。根據公司在業績發布會所言，為了確保2025年有足夠資源做戰略投入，三大費用在2025年會持續下降，有望進一步提質增效。

　　然而，需要注意的是，雖然百果園業績短期有所承壓，但更進一步來來看——To B端維持雙位數增長，經營活動現金流凈額較2023年大幅提升等邊際向好數據則極大地顯露了公司的韌性增長力。

　　基本盤穩固，多重業務韌性增長

　　聚焦百果園2024年財報，雖然消費市場環境疲弱，但具體來看仍不失增長亮點。

　　一是，To B端實現雙位數增長，To C 端下半年出現穩步回升態勢。

　　據財報數據顯示，2024年，公司來自To B端（直銷水果及其他食品銷售）的收入為12.56億元，同比增長22%。其中，海外市場直銷水果銷售同比增加約18.0%；來自To C 端（加盟渠道、線上、特權使用費及會員）業務的收入為90.18億元，同比下滑12.95%。分時段看，上半年同店銷售額下滑影響To C 端收入，但隨著下半年戰略調整初見成效，公司下半年單店客流和銷售額均實現穩步提升，從而也體現了公司一定的韌性增長力。

　　二是，“高品質與高性價比”雙軌戰略推進，主要招牌果品類繼續保持穩健增長。

　　據悉，百果園在2024年啟動戰略轉型，推出“高品質與高性價比并重”策略，調整定價體系并拓展中低端產品線。截至2024年底，公司已成功向市場推出共計46個招牌果自有產品品牌，銷售占比為14.7%，其中花凰鳳梨銷售額同比增長85.4%，獼宗獼猴桃的銷售額同比增長20.2%，而良枝蘋果銷售額同比增長18.2%。

　　此外，得益于公司在線線下一體化模式持續推進，期內會員規模持續增長，線上增長力強勁釋放。

　　截至2024年底，公司所有經銷渠道的會員數累計超過90.74百萬，同比增長約8.1%，使用微信小程序的用戶累計達75.7百萬人次，同比增長約11.0%。期內，門店微信群總數增至約2.86萬個，微信粉絲群總粉絲數量超過16百萬名，其中通過微信社群接龍的銷售額超過1億元，同比增長62.4%。另據財報顯示，2024年，百果園通過自營APP和小程序、美團及餓了么等在線渠道下達的訂單占總訂單約25.2%。

　　基于上來看，雖然公司業績短期承壓，但To B端雙位數增長、部分水果品類銷量激增、線上增長力強勁釋放等表現仍向外界展示了公司較為穩健的增長動能。

　　多維“增效”，經營活動所得現金大幅增長

　　透過現金流來看，百果園的這一份財報顯然也透露了公司“穩步向前”的發展態勢。

　　截至2024年12月31日，百果園持有的現金及現金等價物總額為23.4億元，其中包括不受限制的現金及現金等價物18.94億元和限制性銀行存款4.46億元。

　　與此同時，盡管百果園2024年虧損約3.9億，但經營現金流比2023年更健康，整體流入為1.6億。主要是公司做好應收、應付等管理并確保有足夠資源到戰略投入。

　　報告期內，公司應收、應付、庫存周轉天數基本穩定，說明無無大規模滯銷或回款風險，公司業績發布會預計2025年應付賬款會提升到30天，主要是賬期拉長 + 用于戰略投入，造血能力有望進一步加強。

　　整體來看，百果園的現金流狀況顯示出其財務狀況相對穩健，擁有足夠的流動資金以應對日常運營和潛在的財務需求。當然，百果園現金流能夠保持相對穩健并非一蹴而就，而是公司前瞻性的戰略和高效的執行力所致。

　　一方面，在門店運營效率提升上，百果園關閉經營不佳門店，將資源聚焦于優勢門店，提高了整體門店的運營效率和盈利能力。另外，公司還完善全鏈路采營銷協同流程，提升區域計劃精準性和門店訂單滿足率，助力門店數字化轉型，這些舉措有助于加快商品的流轉速度，從而提高周轉率。

　　截至2024年12月31日，百果園的零售門店為5，127家，同比減少15.9%。門店運營效率的顯著提升，有助于公司提高銷售額，從而增加現金流入。而且運營成本的降低也減少了現金的流出，改善了企業的現金流狀況。此外，高效的運營能使資金回籠更加快速，增強了現金流的穩定性和流動性。

　　另一方面， 庫存周轉率上，2024年百果園迭代發展戰略，推出“1212”品類運營策略，聚焦打造高質價比用戶心智產品，通過強流量屬性大單品吸引顧客，提升產品銷量，加快了庫存周轉。同時，公司完善信息科技系統，迭代智能訂貨系統和采銷協同系統，能更精準地進行庫存管理，減少庫存積壓，進一步提高庫存周轉率。

　　報告期內，依托強流量屬性大單品策略，進口香蕉單店日均購買消費者數量同比增長79.2%；依托極致性價比應季品策略，期內推出奇異果、秋月梨等六款應季品總銷售額同比實現約388.4%增長。伴隨著產品銷量的大幅增長，公司也減少了庫存積壓帶來的資金呆滯風險，提高了資金的使用效率，而庫存周轉率的提升，無疑也進一步增加企業的現金流入。

　　綜上所述，不難看出，在分化復雜的水果消費環境疊加戰略舉措從落地到財務數據體現存在一定滯后性影響，百果園短期業績有所承壓，但部分核心經營數據的穩健增長仍透出一定成長韌性。后續，隨著單店銷售的持續增長以及加盟商盈利能力的進一步優化，百果園有望逐步修復業績并實現長期價值回升。